投资如何挣钱

0 前言

0.1 基本概念

钱起源于一种共识，钱可以是贝壳、银两、监狱里的香烟，也可以是国家发行的纸币，手机里的一串数字，或是硬盘的一组代码。但归根结底，钱是一种交易媒介。

我们需要的并不是钱本身，而是钱能够给我们带来的资源、产品、和服务。我们需要钱去购买这些东西。

同样，我们也通过自己的劳动、生产和服务获得钱。

我们的收入来自其他人的消费，我们的消费又会变成其他人的收入。交易一旦开始，整个经济系统就开始运转了。随着交易规模越来越大，公司开始成为经济系统中更重要的主体。我们的收入和消费开始通过公司传导。在这个过程中，政府通过提供基础建设、社会保障等服务，创造健康稳定的交易环境，让钱产生信用和共识。

你会发现，无论个人、企业、还是政府，关于钱其实只有两件事，收入和支出。

而整个国家在生产过程中，创造的所有产品和服务价值就是我们经常说的GDP，国内生产总值。另一方面，我们也可以把 GDP 粗略理解为我们所有人的总收入。

过去30 年，中国的 GDP从2.2万亿到121万亿，翻了54倍，大家都变得更有钱了。这当然是非常伟大的经济奇迹。

但站往今天回头看，自然也会产生一个问题，产品和服务不是凭空产生。那如果一个人的收入是另一个人的支出，这些多出来的钱是怎么来的？

0.2 内容预告

我是孟岩，这是一个关于投资的视频，但我保证，这和你看过的所有投资相关视频都不一样。

过去十几年，我看过太多教人投资的视频，他们大多是讨论各种风口怎么赚钱，怎么选股怎么挑选投资标的。

但在现实世界，投资却是另外一幅景象。看看这些年我们追过投资项目吧。2015年的A股，2020 年逆势暴涨的基金，2021 年的加密货币，它们带来了大量的真实亏损，也让很多人对「投资」两个字产生了心理阴影。

我们发现，投资总是被包装成一种神奇的魔法盒子，只要把钱丢进去，就能吐出更多的钱，但这并不是真正的投资。

而这个视频想要回答的，是投资到底意味着什么？又是什么样的力量让我们在市场里赚钱和亏钱?我们在投资的时候究竟在投什么?

1 财富增长背景

这是小王，从小学一年级到高二一直不开窍，总考1分，高二使劲努力也就10分，非常稳定。高三那年，因为偶遇名师，突获补脑神品，聪明的智商一下占领高地，高考竟然直接考了750 分。如果不是满分只有750，他还能考1100 分。听起来是不是很离谱。但是小王的这一年，其实就是人类文明在过去2000年里真实发生的故事。

这张来自 Qurc World in Data的世界 GDP折线图告诉我们,很长一段时间 人类GDP接近一条横线，非常缓慢。直到18世纪，横线开始往上翘，几乎翘成了一条直线，而且目前似乎都没有停下来的趋势。

没错，在人类漫长的几万年、几十万年的历史里，绝大多数财富都是在过去200年里创造的。

究其原因，主要是工业和科技革命带来的生产力指数级上升。我们可以用一个蛋来代表市场上生产的所有物品。工业革命之前，一个农民辛辛苦苦养100只母鸡，每年最多能够产3万个蛋。但是在今天，一个农民可以轻松管理5000只鸡的现代化小王鸡舍，每年生产150 万个蛋，人人都有蛋吃。这些多出来的蛋通过交易，就变成多出来的钱。更重要的是，食物、能源、医疗水平的进步，养活了更多人口，带来了更多的劳动力和生产力。而教育、交通和通讯的进步，让我们更紧密地连接和协作，崔生出了更多的共识和智慧，提高了生产力的利用率，所有这些因素互为阶梯，创造了人类财富过去200年的爆发。

总之，从历史的视角来说，我们运气很好，生在了一个好时代，一个经济腾飞、财富爆炸的时代。

所以「股神」巴菲特才会说，自己是中了 「卵巢彩票」。用他的话说，一个一辈子只懂得配置资产和挑选好公司股票的老头，放在几百年前甚至原始社会，可能是全世界最没用的人。

但是在全体财富增长的大背景下，一个新的问题出现了，我们的钱似乎变得越来越不值钱了。

2 钱不值钱

如果你的奶奶1995年在床底下放了1万块钱，留给你未来买房子。2022年的你会发现，1 万块钱好像连厕所都买不起了。

我们可以根据国家统计局每年公布的人均工资数据，整理出一张这样的表，可以看到中国过去30年的平均工资变化。比如城镇居民人均可支配收入，从1992年的2027元，增长到了2022年的49283元。

大家赚的钱确实变多了，但问题是，花的钱也变多了。我们也可以在这张表上，画出过去30 年的中国人均消费情况。可以看到，城镇居民的人均消费支出从1672 元涨到了30391元，涨幅也不低。

确实，一切都变贵了。菜变贵了，肉变贵了，房子变贵了，鸡蛋从五毛变成一块，公交车都从一块涨到了两块。

这是为什么?如果下蛋的生产力提高了，蛋不是应该更便宜吗?因为市场上流通的钱的增长速度已经超过了母鸡下蛋的增长速度。假设市场上鸡蛋数量从100万变成200万，但流通的钱从50万也变成200万，货币供给大于需求，鸡蛋当然会涨价，五毛就变成了一块。

这个过程在经济学里叫做「通货膨胀」。你可能已经听说过很多次这个词了。简单来说，就是你刚刚看到的，货币流通数量增加，物价水平持续上涨，货币购买力下降。

不仅是中国，美国也是一样，这是1802到2012年的美元和黄金购买力变化。两百年里，1美元的购买力只剩下0.05美元，真的挺惨的。尤其在70年代初，布雷顿森林体系解体，全球从金本位进入信用本位后，货币和信用扩张成了不变的主题，美元购买力贬值的斜率也跟着变陡。

如果回顾过去几百年的人类经济发展史，会发现大多数时间都在发生不同程度的通货膨胀。原因可能是经济政策，社会动荡，或者就是单纯的经济繁荣 GDP 增长。

如果我们都和奶奶一样，在经济高速增长的时代把钱放到床底下，钱很可能会变得越来越不值钱。所以，如果钱开始变得不值钱了，那么，值钱的到底是什么？

3 钱的流向

3.1 生产力

你有没有想过，把钱存在银行里，为什么会有利息？这其实并不是一件天经地义的事。比如在丹麦和瑞士的一些银行，有段时间存钱几乎就没什么利息。今天的银行之所以愿意付你存款利息，是因为可以把你的钱借出去，用更高的利息赚更多的钱。

而大家愿意支付利息向银行借钱，是因为可以把钱投入到经济生产环节中，赚更多的钱。

别忘了，经济增长的动力来自生产力的提升，而生产力的提升，比如改造鸡舍，需要前期资本的投入。先投资，这些投资再变成原材料、半成品、成品，最后变成收入。

更关键的是，同一笔钱是可以被反复借出的。老张的一万块借给了鸡舍，鸡舍付给了卖鸡的小李，小李把这一万块又存进了银行，银行又可以继续借给鸡舍。市场里流通的钱越来越多，但实际上，真正的现金只有一万块。

所以，这些银行通过贷款提供资金去提升生产力的钱，通常会导致货币发行量超过经济体中商品和服务的总量，进而拉动 GDP 的上涨，两者不断循环上升，这就是通货膨胀总是发生，甚至不可避免的原因。

现在，我们已经非常接近问题的核心了，如果钱不值钱了，我们应该把钱变成什么才能更值钱呢？我们应该把钱投向钱流向的方向。比如一个鸡舍，一个猛下蛋的现代化鸡舍。在一个科技爆炸、经济腾飞的时代，最值钱的是先进生产力，把钱变成生产力，其实就是在分享 GDP 高速增长的红利。

实际上，银行也是这么做的。2022 年人民币贷款余额已经超过了200 万亿，除了房地产，其中绝大多数都流向了无数个象小王鸡舍这样代表了先进生产力的公司。

3.2 股票

但对于我们普通人来说，投资一个公司确实太麻烦了。不过，今天有方便得多的方式，那就是买鸡舍的股票。

作为最常见的一种投资标的，股票的本质是公司的所有权。

比如小王鸡舍发行一万股，其中每一股都代表了万分之一的公司所有权。在上市之前，公司可以选择通过出售或者稀释股权来换取投资。比如公司A轮估值1亿，就可以卖掉或者稀释10%，也就是1000 股，来获得1000 万现金支持公司发展。随后所谓 B轮、 C轮其实就是之后按照各轮估值分次交易这家公司的股票。

这是小米集团在2018年7月赴港上市前，所经历的9 轮融资。你会看到，因为公司越来越值钱，股票的价格也变得越来越高。

上市之前，这些股票的交易只能通过少量机构或者个人私下交易完成，也叫「一级市场」。一旦敲钟上市，股票就进入了「二级市场」。

3.3 过渡

像我们这样的普通投资者，也能买小米和鸡舍的股票了。只要鸡舍的生产力越来越高，下蛋越来越多，公司变得值钱，股票也就越来越值钱了。这样，我们是不是就可以吃到科技发展、生产力进步的红利了呢?

听起来似乎非常合理，但实际没有那么简单。一个悲伤的事实是，很多人买股票都亏钱了。

4 能打的股票

我们可以在这张美元购买力的变化图里加上债券，你会发现它们都比黄金和美元强。你可以把债券理解成把钱借出去，每年的利息收益，差不多是百分之二三，而真正穿过首年岁月一路高歌的是股票，平均年化收益有6.6%。听起来一年6.6似乎也还好，但如果两百年都这样，结果是非常惊人的。当年投入的1美元，变成了两百年后的70万。

不仅仅是美国，剑桥大学的 Elroy Dimson 教授和其他两位经济学家，统计整理了英美德法日等十几个国家，在1900年到2000年这一百年来各类资产的投资收益率，结论是股票的投资收益都是最好的。即使在股票表现最差的比利时，每年也有2.5%的年化收益率。

那中国的情况到底怎么样呢？2009年12月31日，A股收盘3277点。光阴荏苒，十年后的2019年12月31日，大盘高达3050点，十年倒磨200点。「股票长期收益最高」的结论，好像并不适合中国。

但真的是这样吗？今天我们说的A股指数，其实是「上海证券综合指数」，1991 年正式发布后，作为中国最早的股票指数，长期被大众和许多媒体作为整个 A 股走势的参考。但截止2023年3月，A股沪深两市总共有约5000支股票，而上海证券交易所2194 支股票，仅占44%，总市值占58% ，并不能代表整个中国股市 。

如果我们换一个能代表 A股市场所有公司的指数呢?2002年12月31日，万得全A收盘960点。二十年后，这个数字涨到了4815 点，增长了五倍多，平均每年也有8.28%的年化收益率,并不低。如果我们把时间拉长到1995年，放到这张人民币购买力变化图里，会看到和其他国家类似的结果。这其实是符合逻辑的。能成功上市在股市里流通的股票背后，其实很多都是非常优秀的公司。它们代表了过去三十年中国的经济成就和生产力提升，也和中国这三十年来飚升的GDP曲线相吻合。

数据看起来的确很好，但股市有句老话，「七亏二平一赚」。好像身边大多炒股的人，确实都在亏钱，这是为什么?

5 股市出价机制

如果我们重新审视一下2015年的A股，就会发现，股市的出价机制注定了大多数股民的亏损。

2014年7月从2364 点开始，3212点，5470点，万得全A指数不到一年猛涨到2015年6月12号最高7224 点，涨幅高达205%。但此时大部分投资者并没有赚到什么钱。因为在2014 年牛市初期的上涨中，大部分投资者都减少了持仓，熬了多年终于解套，此时资金流入非常克制。但眼看价格不断上涨，在牛市顶峰的前几个月，大量投资者按捺不住，开始重新入场。2015年4月至5月，深交所有超过1600万人开户炒股，而仅仅6 月一个月，中国股民就买了36 万亿股票，是一年前同期的12 倍。后来的结果我们都知道了，短短一周，指数就下跌了14%，三个月内暴跌50%，三次千股跌停，牛市变成熊市。

为什么股票价格在短时间内会发生这么剧烈的波动?因为这是一个所有人都能参与定价的市场。

假设小王鸡舍在A股发行1亿股，发行价每股20元。如果有人愿意以20元每股购入1000股，但卖家想以20.1元每股的价格卖出1000股，那交易失败，股价还是20元。此时一旦有人愿意以20.1元买入，交易完成，比时股价就从20 元上涨到了20.1元。反之，有人低价卖出，股价就下跌。

在参与股票市场定价时，每一个投资者其实都在做出对未来的预测，这种预测的本质更像是对其他投资者预期的预测。人们预期价格上涨，其实是因为他们预测了其他人也预期价格上涨，所以就会买入。而如果价格真的涨了，他们对价格上涨的预期就实现了，这会推动价格继续上涨。这个时候，一个自我实现的泡泡就出现，不需要太多外力，这个泡沫就可以在螺旋上升的预期中越来越大，直到破裂。

所以你会发现，因为股市 「边际定价」的特性，那些极端时刻的价格往往由最不懂它价值的人决定。他们的主观预期和情绪导致了股价短期的大幅波动。

为什么是短期？如果把20年来A股所有公司的净资产曲线叠加在一起，你会发现，这条线看起来非常稳定，几乎没有波动。而股价虽然会在短期大幅波动，终究也会回到净资产价格附近。换句话说，一支股票的价格，其实是由公司内在价值和估值两部分组成。前者是客观价值，随公司长期发展而变化；后者是主观价值，随市场预期和情绪而波动。

让我们回到2015年6月，这时的估值有多离谱呢?如果用全市场股票 PB中位数来计算的话，平均大于4，这意味着超过一半的公司，此时市值是净资产的4倍以上，远远超过正常情况下的1到2倍。这种价格买什么股票大概率都是亏钱的。

别忘了，投资的本质，就是买到一个便宜的东西，贵的时候再卖出去。

既然大多数股民容易受到情绪影响，而无法准确出价导致亏钱，那么那些在股市里赚到钱的人，他们都做了什么？

6 躺平策略

在股市里，我们总是会听到各种各样一夜暴富的传奇故事。有买股票赚钱的人，自然就会有帮人买股票的人，他们在今天也被叫做基金经理。这些专业买股票的人，他们真的赚钱吗？如果赚钱的话是靠什么做到的呢?

一个简单的实验可以告诉我们答案。我们选了104位来自中国各大机构的基金经理，在这张图里绘制出他们管理的基金在2013到2017年这五年的业绩表现。你可以把这根线看作是他们所有人这五年年化收益率的平均值，纵坐标是他们各自与平均值的差异，横坐标是差值排名。你可以想象，排名靠前的基金会如何宣传自己的投资策略和研究能力。在好成绩面前，这些看起来都非常可靠。对普通投资者来说，选择这些排名前列的基金，也非常合情合理。但是，结果会怎么样呢?我们把纵坐标改成这些基金经理2018到2022年的业绩差值，但横坐标仍然保持他们在2013到2017年的排名。很明显，之前的秩序瞬间解体。现在的分布就像一个随机噪声，完全看不出大家能力有什么区别。对普通投资者来说，买排名靠前的基金和其他基金其实并没有什么区别。之前排行榜垫底的基金们，甚至会有更好的收益。

因此，这场考试考的并不是大家的学习能力，而是短期的押题能力。你会发现，这些基金都有各自的主题，倾向于重仓某个行业或者板块，所以最终决定他们排名的并不是能力，而是 A 股今年青睐哪个行业，比如将房地产、计算机、食品饮料和煤炭等行业指数的表现。按2012年到2022年这11 年的涨跌幅排名制图，就会发现，一个行业基金如果今年表现不错，并不意味着明年就会好。如果今年很差明年反而更有可能涨回来。

关于基金经理，巴菲特讲过一个非常有趣的寓言故事，假设所有的美国公司都被一个大的家族所拥有，我们把他们叫做 G 家族。年复一年，代复一代，随着这些公司不断地成长，到2005年，G家族所持有的公司的盈利越来越多，达到了7000亿美元。G 家族的成员们按照各自的比例以同样的速度增加着各自的财富，幸福又和谐。但是这时出现了几个帮手，第一个帮手，游说一些 G 家族的成员说，你们比其他人聪明又能干，你们可以从他们手上买一些好公司，再把一些不那么好的公司卖给他们，于是，大家开始交易各自的股票。第二个帮手说，选择好公司太难了，你们可以雇佣我们来帮你们。于是，大家开始找人帮忙选股票。第三个帮手说，选择帮手其实也是很专业的事情，我们可以帮助你们选择股票管理人。就这样，帮手A B C开始收取各种服务费和业绩提成。其实， G家族的成员们只需要每天躺着什么都不做，就可以获得所有的盈利。但现在,公司创造的盈利的很大一部分都被这些帮手拿走了。

这其实并不完全是一个寓言故事。在2005 年，帮手们总的摩擦成本已经达到了所有美国公司盈利总和的20%。

这就是另一件反直觉的事情，在股市里赚钱其实可以轻松一些，躺平，然后买指数就好了。指数就是一篮子股票比如沪深300，就代表了上海和深圳证劵市场的300家优质公司。买这个就相当于买了这300支股票的集合。2005到2022年，沪深300指数基金的平均年化收益 是9.84%。而代表这些基金经理的万得偏股混合型基金指数的年化收益是14.07%。你不用做任何事，只需要做到长期持有，就可以接近这些年薪百万的专业炒股人。这不是运气，但也很难说这和实力有什么关系，不过是因为你坐上了中国经济这艘大船而已。如果将视角转向世界上几个主要的成熟股票市场，将获得超过市场平均收益，即打败指数表现的基金机构按比例高亮，你会发现随着时间增长，各大专业基金机构获得超过市场平均收益的几率确实也越来越低。

但如果你还想获得这之外的超额回报，还可以做两件事，择股和择时。顾名思义，择股就是选择好的股票，择时就是选择好的买入时机。这很大程度上考验的是你真正的能力。考验你是不是真的比市场多知道了些什么。但我们真的比市场知道的更多吗？我们得做到什么样的程度，才能获得稳定可预期的超额回报呢？

7 股市不可预测

1976 年生物学家和数学家 Robert May在《 Nature 》发表了一篇名为《复杂动力学的简单数学模型》的论文，这篇论文讨论了一个看起来非常简单的公式，Logistic 映射。长这样，我们只需要设置好X₀和a的值，这个公式就可以一直运行下去，算出来X₁ X₂ X₃，无穷无尽。比如我们设定 a=2，X₀=0.2。那么就可以算出来X₁=0.32。再把X₁代入公式，就能得到X₂=0.4352。在迭代几轮之后，X₄就会到达0.5，并在之后的迭代中一直保持不变。实际上，无论X₀是多少，只要 a=2最后都会进入到 X_n=0.5的结局。但如果a值变大，比如a=3.1时，事情就开始起变化了，这时的 X_n会在两个点左右横跳；如果a再大一点，循环横跳的点就会变成4个、8个、16个，直到a大于等于3.569946时，循环周期会变成无穷。这一瞬间整个 Logistic 映射其实发生了质的改变。因为在这之前，X_n有一个可预期的循环模式，只要确定初始值，它们就是可预测的。但在这之后，X_n就开始变得难以预测了，X_n们不再进入周期式的震荡，而是进入到一种难以捉摸的随机状态。以a=4为例，你会发现，仅仅是0.0000000001的初始值差距，Logistic映射就能得到一个完全不同的轨道结果，是真正的差之毫厘，渗之千里，这就是混沌系统。

Robert May 最后总结道，在混沌系统中，不管初始条件有多接近，在足够长的时间之后，它们的轨迹还是会相互分开。这意味着，即使我们的模型很简单，所有的参数也都完全确定，长期的预测也仍然是不可能的。在1976年， 这是一个让人相当震惊的事实，影响了一大批后世科学家，也成为了复杂系统这门新兴学科的起点之一。

今天，我们可以在生活中发现各种各样的混沌系统。比如，天气和股市。比如我们可以把X_n理解为此刻的天气，那么a 就意味着变化率，成于上万个的独立行为汇聚在一起，最终决定了天气的变化和走向。今天的人类已经可以准确预测探测器到达火星的时间，却还是无法准确预测明天的天气，这是因为天气和 Logistic 映射一样，对初始条件极端敏感，只有足够精确的信息观测，才能有足够精确的预测。

而相比天气，股市还要更加复杂。因为我们的预测不会影响天气，但是会真实影响股市的走向。人心的加入让整个系统变得更加复杂，成为一个「二阶」混沌系统。

这也可以解释，为什么那么多主动型基金经理做了大量的研究和数据分析，却仍然无法战胜指数。因为市场的复杂程度远远超过了研究员的分析精度。而在一个混沌系统中，初始条件只要有一点点偏差，就很可能会得出完全相反的预测。

当然，我们还是可以看到一些像巴菲特这样的例外。底层原因在于，他们在自己的能力圈里面给出了超越平均市场的洞察，通过择股获得了超额收益。

但绝大多数明星投资人，最终都把曾经赚的钱又还了回去。凯茜·伍德、比尔·米勒，这几条净值曲线，就是他们的故事。

所以，在「收益=市场+择股+择时」的公式中，不管是择股还是择时，我们都不能强求自己预测未来。我们无法精确地判断什么时候涨，涨多少。我们能做的是做出胜率更高的决策，这也是投资成功的关键。

8 买卖策略

这张图是2005年到2022年的万得全A指数。基于各种关于股票估值高低的指标，我们可以试图量化每一天的市场情绪，得到一条这样的线。就像温度一样把市场情绪热度分成低、中和高三个温带，温度越高，意味着市场越火热，大家愿意给股票高估值。比如2015年6月的4倍 PB时期，肯定是属于高温带。而如果大家给股票的估值下降，温度也会随之下降。这意味着它们的价格很可能低于内在价值，便宜，盈利的概率也更大。

在我们的统计中，低温带买入并持有5年的盈利概率大于95%，是买入的好时机。这种站在较长时间维度下，观察市场情绪的择时，能帮助我们在便宜的时间买入资产，增加投资成功的胜率。

现在，我们有了好资产，也有了好价格，只剩下最后一个问题，什么时候卖出？答案是，长期持有。

2022 年这份《公募基金投资者盈利洞察报告》中，六家主办机构汇总的交易记录数据可以给我们一些启发。第一个发现是，持仓时间越长收益率越高。持仓时间一个月以内，客户平均年化收益率是-4.59%；持仓一年到两年，甚至也只有-1.29%的平均年化收益；而只要持仓时间超过两年、甚至三年，就能获得2.65%和6.52%的收益率。

这是为什么?这个实验可以告诉我们答案。从2003年到2022年，如果错过股币涨幅最高的几天，我们会少赚多少钱。如果错过其中涨幅最大的5 天，沪深300和万得全A的年华收益就会降低至4.3%和6.17%；10天、20天，错过越多，回报越低；如果直接错过涨幅最高的30天，即使拿了20年，持有沪深300和万得全A的年化收益也会跌成-2.58%和-1.15%。20年里大约4800多个交易日，长期投资的收益，仅由涨幅最高的30 天决定，占比只有0.6%，投资回报在时间上分布极度不均。如果承受波动是进入股市必购的门票，这至关重要的几天，就是我们始终待在市场里的奖励。这就是为什么持仓时间越长，收益率越高的原因。只有这样，才不容易错过这些涨幅高的日子。

但遗憾的是，这份报告中58%左右的投资者持仓都超不过一年，能拿短短一年到两年的，也才22.81%；而持仓两年到三年，甚至超过三年的，只有7.42%；11.25%根本拿不住。投资界常说，当闪电劈下来时，你最好保证自己在场。但大部分人都耐不住寂寞，焦躁地不断断进进出出，避开了「闪电」。就像格雷厄姆在《聪明的投资者》中所写，投资不是要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制自己。

9 尾声

从2005 年算起，我学习投资已经有18 年了。我曾经以为，我对投资和市场会越来越了解。但恰恰相反，在市场「存活」的时间越长，我越来越意识到永远会有超乎我想象的事情发生，未来无人知晓。今天我们生活在一个充满不确定的时代，地缘冲突、极端天气、中美争端；计划在变、预期在变、风向也在变。

看起来一切都在发生变化，但总有些东西是不会变的。他们是代表先进生产力的小王鸡舍，是和 GDP 循环上升的货币总量，是面向 A 股押题的基金经理，是蕴含了混沌系统的 Logistic 映射，是带着各种情绪的买入卖出，也是我们知行合一的投资策略，好资产，好价格，长期持有。

我不知道2030年会是什么样子，但我知道的是，未来当你在任何迷茫、恐惧、贪梦的时刻，重新打开这个视频。我们在今天谈到的这些关于钱、关于投资的建议会依然有效。正是这些不会变的东西，让我们可以平静且坚定地面对当下、迎接未来。这就是投资教会我的事。